国泰海通发布研报称 ，特步国际（01368）主品牌跑鞋领域竞争力强劲 ，索康尼打开第二增长曲线，该行维持2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 ，对应PE分别为9.1/8.4/7.8X ，考虑到公司为第三大国产运动集团，给予2025年低于行业平均的12XPE，目标价6.45港元（按照1港元=0.92元人民币换算） ，维持“增持 ”评级 。
国泰海通主要观点如下：
Q1主品牌流水中单增长 ，索康尼靓丽高增 。主品牌Q1全渠道流水同比增长中单位数，折扣为7-7.5折 ，同比持平 ，库销比约为4个月，维持健康。索康尼Q1全渠道流水同比增长40%以上 。
主品牌Q1功能性跑鞋销售优异 ，DTC修炼长期内功
分渠道来看主品牌2025Q1线下流水同比增长低单位数 、线上流水同比增长20%以上；分产品来看 ，功能性跑鞋Q1流水实现双位数增长，充分展现公司跑鞋领域竞争力 ，服装领域计划推出户外 、防晒等类型新品有望提振服装类产品销售表现 。根据业绩会交流 ，4月至今公司流水符合预期，DTC改革如期推进 ，渠道和商品管理准备中 ，预计2025H2开始回收店铺，到2026年总计回收计划400-500家，该行认为短期对2025年利润或有轻微影响 ，中长期有望提高运营效率、提升客户体验和增强品牌忠诚度。
索康尼Q1流水亮眼 ，远期展望乐观
索康尼2025Q1流水同比高增40%以上，根据业绩会交流 ，4月至今表现优异 ，针对2025年公司维持30-40%增长指引，预计新开店30家 ，以高层级市场大店为主中长期来看 ，索康尼定位双精英跑步人群，空间广阔 ，预计3-5年收入有望翻倍 ，计划每年新开店20-30家，店效存在较大增长空间经营利润率有望达到15%以上。
风险提示：行业竞争加剧 ，拓店不及预期等 。
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